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  • 上市首日飙涨40%,中国能建的动力足么

    最近市场上很流行组建“超级巨无霸”。前两个月,“南北船”合并后,CSSC进一步“招募”了9家上市公司;上周,中铝、南方稀土等多家公司宣布,计划进行资源战略重组,或将诞生超大型“稀土航母”。

    9月5日,葛洲坝发布公告称,中国能源建设拟通过向葛洲坝股东发行a股的方式吸收合并葛洲坝。9月10日,葛洲坝发布《终止上市公告书》,表示中国能建作为存续公司将承担葛洲坝集团的全部权利义务,葛洲坝将在本次合并完成后终止上市。

    虽然比不上之前的巨无霸,但“中国能建+葛洲坝”的概率不小。

    吸收葛洲坝后,中国能源建设今天正式登陆a股。但上市前一天,中国能源建设港股表现不佳,股价暴跌18%以上,让穷人的生活雪上加霜。

    今日开盘后,中国能源建设表现合理,高开近17%,随后冲到28%引发盘中临时停牌;临近早盘收盘,中能建股价继续暴涨,涨幅超过40%,再次引发临时停牌,最终收于2.75元/股。

    但市值已成功突破千亿元的电力工程巨头中国的后续潜力如何?

    1留住妈妈,去找孩子。

    中国能源建设集团成立于2011年,是经国务院批准,由国资委直接管理的特大型能源建设集团。其主营业务为工程建设、设备制造等一系列能源相关业务,并于2015年底正式在香港主板上市。

    2011年成立时,吸纳了葛洲坝集团、中国电力工程总公司、南方电网等15个省份的众多企业。

    这次准备吸收合并的葛洲坝集团比母公司先行一步,从1997年就已经登陆a股。上市前,葛洲坝以项目承包、水泥产销等业务起家,但上市后,葛洲坝也发起了吸收合并,2007年又合并吸收子公司“葛洲坝水电项目”。

    之后,葛洲坝集团成为世界500强企业中国国家能源总公司的核心子公司,2011年成为国内水电行业第一家上市公司。

    虽然近十年来葛洲坝股价极度波动,但营收却稳步提升。2015年至2020年,葛洲坝营收先后突破800亿元、1000亿元、1100亿元。

    公司毛利率也在稳步上升,毛利率为71亿,较2012年毛利率为13.3%;到2020年,毛利将达到200亿,毛利率为17.8%。与2012年相比,2020年营收增长109%,毛利率增长182%。

    然而,母公司中国显然不如葛洲坝。自2015年末上市以来,其股价从未超过2港元大关,港股总市值一直在100亿港元左右。在此期间,股价数次保持在1港元以下,几乎跌入“小钱股”的范畴。

    相反,直到8月份,葛洲坝今天发布合并吸收初步方案后,股价才突破1港元。市盈率只从可怕的2倍增长到现在的7倍。

    那么这样看来,这一波并购潮的主要原因是不是由于母公司业绩不佳?

    大势还是大势?

    看中国能建港股上市后几年的营收表现,是有可能的。

    2015年至2020年的6年间,中国能源建设虽然保持了营收增长,但增速非常缓慢。2020年营收从2200亿元增长到2700亿元,净利润从74亿元到87亿元不等,复合年增长率不到3%。

    看葛洲坝子公司,虽然其2020年营收为1126亿元,不到母公司的1/2,其净利润为53亿元,相当于母公司净利润的3/5。而且,公司目前的发展还存在两个问题。

    一、中国能源建设股份有限公司吸收合并给出的理由是“消除横向竞争”。从主营业务来看,中国能源建设股份有限公司和葛洲坝都是以工程建设为主,主要承接发电、输电等民用建设项目,两者之间存在一定的竞争关系。

    第二,虽然营收和净利润总体能保持增长,但葛洲坝的毛利率确实一直在持续下降。从最主要的工程建设来看,虽然其毛利率在前几年一直保持在12%以上,但从占比来看,占营收33%的工程建设贡献了55%的净利润。

    今年一季度,随着工程项目越来越复杂,因承接“乡村振兴”、“轨道交通”等项目的开发,其毛利率大幅下降至4.7%,公司也在中期报告中透露,未来毛利率可能无法维持目前水平。

    从这个角度来看,吸收的问题现在迫在眉睫。合并后可以更好地配置业务资源,解决母子公司之间工程建设业务的竞争问题。也可以更好的划分项目,保证毛利率水平。

    但从中能建目前的营收结构来看,其主营业务的营收占比一直在提升。

    2020年,其建筑收入已占总收入的75%。虽然在建项目中新能源和电力项目较多,但火电和非电力项目仍占很大比例。此外,2020年新签合同中,非电气项目金额达2600亿元,同比增长20%,接近电力项目3000亿元。

    此外,受疫情影响,2020年公司未完成合同1.3万亿元,同比增长11.17%,其中海外未完成部分增长近15%。

    目前比较红火的清洁能源和环保水业务营收一直在下降,从2018年的近10%下降到2020年的不到5%,毛利也从2018年的14.2亿下降到2020年的11.4亿。

    此外,来自勘察设计、工业制造和投资以及毛利率分别为35%、25%和30%的其他业务的收入比例不断降低。长期来看,上游工业制造业萎缩也是大势所趋。根据中国能源建设2020年业绩,工业制造占比最大的水泥生产板块营收85亿元,同比下降11.5%,毛利同比下降8%。

    而中国的工业制造领域体现了自给自足和自我生产的逻辑,产业链永远不会外包,而必须掌握在自己手中。需要水泥,自己生产;你需要拆除旧建筑,自己爆破,从外面抢点生意。

    在这种情况下,工业制造板块萎缩已经成为大势所趋,在公司阵营看不到明显高景气的赛道的趋势下,中国能源建设的发展只能说是稳步上升,但目前还没有令人震惊的点。

    3总结

    从今天股市的表现来看,股价的疯狂上涨导致了两次临时停牌,因为短期来看,葛洲坝被吸收合并为两家公司是好事,既可以减少竞争,又可以整合资源。

    如果从长远来看,尽管有碳中和的背景,电力,尤其是清洁能源,一定是未来的主流发展方向。但海外业务占比高达30%的中国能建,同样受到全球疫情反复爆发的影响,或将面临项目业绩、汇率波动等一系列风险。

    作者:admin  发布时间:2021-10-22  点击数:

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